洪嘉聰主導 財務操作值得玩味

　　聯陽四合一合併，揭示IC設計業打群架時代來臨，巧合的是，相同的手法也發生在八年前的聯電五合一案，聯陽的股價會不會像當年的聯電看齊？值得觀察。

　　聯陽四合一案目前媒體和投資人的焦點都放在四合一的綜效、合併比率是否合理、員工看法等等，但拉長時間來看，更重要的意義是：一向精於投資IC設計公司的聯電，已經轉變風向，由“切割子公司分別上市”轉為“合併未上市公司、達成快速上市”，此舉對於電子股投資人有重要的啟示。

　　聯電在一九九五年前後切割晶圓代工與IC設計，將IC設計部門依產品別獨立出聯發科、聯詠、聯陽、智原等晶片設計公司，在高科技業一片大好的十年中，靠著出售IC設計股大大美化財報，少數高階主管更是賺翻，如今難免想再造新世代。

　　“聯電幫”財務操作靈活　苦了長期套牢戶

　　現任聯陽董事長洪嘉聰就是當年聯電的財務長，在他和曹興誠的運作下，聯電在財務操作上屢創新招，包括員工分紅制度、子公司購買庫藏股來鞏固股權不多的經營團隊、分別用三家公司成立三座八寸晶圓廠等，聯電從行銷到財務，個個比對手台積電“靈活”。

　　與其從產品來分析聯陽四合一的綜效，也不妨看看“前車之鑒”。一九九九年六月，在網路泡沫破滅前一年，聯電宣佈要與合泰、聯誠、聯瑞、聯嘉合併，後三者各是一座八寸晶圓廠，曹興誠宣稱五合一是為了發揮綜效、財務透明，並屢屢公開向對手台積電董事長張忠謀叫陣，要在二○○○年超越台積電，張忠謀則罕見地以“要讓對手屁滾尿流”重話回應。

　　原來當時外資只買台積電，對聯電興趣缺缺的最大原因，就是財務相對不透明，分析師不知聯電和子公司間的利益如何區隔？企業間分割、合併的決策依據是什麼？

　　不過，在聯電五合一後，股本跨越千億元大關，變成外資不得不重視的權值股，從九九年六月宣佈合併，到二○○○年一月一日合併，聯電的股價硬是從五十多元飆到一二八元，外資搶補和散戶大舉加碼功不可沒。

　　但聯電股價從此一蹶不振，股價領先台積電和NASDAQ指數做頭，往後八年持續盤跌，目前還未站上二十元，讓長期套牢戶叫苦連天。相對的，當年趁滾量上漲、高點出脫的投資人，才是實質大贏家。如今看來，五合一案的時點拿捏得恰到好處。

　　“吉品幫”臥虎藏龍　市場派聚為訊息雷達站

　　洪嘉聰、鄭敦謙(前宏誠創投總經理)兩位曹興誠的子弟兵，兩人目前與集團關係深厚。洪嘉聰除了擔任聯陽董事長，也是宏誠創投(聯電子公司)董事長，他也和曹興誠、股市名人林滄海同為晶電董事。信義路四段的吉品餐廳，是洪嘉聰小小的業外投資，他找來威剛董事長陳立白，以及最好的同學、股市名嘴陳忠瑞擔任餐廳董事。有趣的是，負責聯電股務代理的宏遠證券，正好在吉品樓上，和聯電人脈有關的各路人馬，除了在宏遠下單，也經常在吉品聚餐，成為交換投資訊息的好場所。這些產業、股市訊息靈通的高手們，漸漸被稱為“吉品幫”，他們對投資的消息及看法，頗受基金經理人重視，例如去年大起大落的智原、原相、聯陽、晶電等，市場派人士經常以吉品幫馬首是瞻。

　　平心而論，洪嘉聰○五年十月退下財務長後主掌轉投資，至今仍缺乏“代表作”。聯陽四合一應是他闖出“代表作”的嘗試，在系統化晶片(SOC)趨勢的壓力下，合併是必經的途徑。只是為何挑中這幾家公司？是業界關注討論的焦點之一。專家認為，合併案要成功，至少也要等二、三年發酵期，也就是二○一○之後，才能看見洪嘉聰的功力。

　　最近洪嘉聰接受媒體採訪時，大力澄清四合一案並非聯電主導，以駁斥市場上“挾帶上市”、“替大股東解套”的說法。不過，由於繪展、晶瀚去年還虧損，等賺錢再申請上市的確曠日費時，萬一科技股遇到像二○○○年一樣的冰風暴，還是趁現在市況好，趕快進行合併，達到快速上市的效果，且股本大更容易吸引外資及法人買盤。

　　聯陽四合一和聯電的五合一，時代背景及操盤人頗有相似之處，至於股價走勢如何？時間是最好的證明。