近期監管層開始出台對基金投資行為、上市公司、大小非解禁的規範,表明了開始從“救市砸市”的思路,逐漸向“制度糾偏”進行轉換

　　1984年,上海飛樂音響成為第一家公開發行股票的企業,而在當時,部分接近政府決策層的專家,也開始了從無到有建立證券市場的構思。

　　到1988年7月9日,人民銀行開了證券市場座談會,由人民銀行牽頭組成證券交易所研究設計小組,從而使建立股市進入實質性階段。這種自上而下、由政府推動構造資本市場的模式,與多數市場經濟國家源於民間的“自下而上”模式顯然有所區別,在此後使中國股市實現“跨越式發展”的同時,也造成了根深蒂固的“政策市”色彩。

　　1990年12月19日,上海證券交易所正式成立,從此掀開了中國股市短暫而又風雲變幻的歷史。隨著規則的完善、上市公司的增加、公眾的熟悉度提高,股市逐漸進入了升溫狀態。

　　到1992年5月,由於政府放開了漲跌停板的限制,又實行了T+0制度,股市交易活躍性迅速提高,滬市股價全面暴漲。

　　然而,也正是在同一年,發生了著名的“8.10”事件。那是1992年8月,深圳市有關部門發佈消息,計劃向社會公眾發行面值5億元人民幣的新股票,採用認購抽籤表的方式認購。8月9日,新股認購抽籤表開始發行。然而有的發售點開門營業僅3個小時就宣佈抽籤表賣光,很多股民都沒有買到抽籤表。到10日傍晚,部分排了兩天兩夜隊卻買不到表的股民開始聚集並遊行,成為影響和諧的“重大事件”。這次事件首次反映了“內幕交易”的黑暗,並表明股市對社會穩定的重要,此後直接引發了證監會的成立。

　　“8.10”事件發生後,股市又出現暴跌的狀況。這也是股市歷史上首次“大起大落”的事件,對此,政府不得不強化監管,並加快新股上市速度。

　　此後,伴隨著股市波動的增加,市場規模也不斷擴大,加上1993年開始國家開始治理整頓和防止經濟過熱,導致股市也陷入一年多的低迷。於是,1994年7月30日“停發新股、允許券商融資、成立中外合資基金”三大救市政策出現,1個多月上證指數翻了兩番,然後又一頭栽入“價值回歸”的下跌中。

　　經過連續下跌,1996年股市開始觸底反彈,再次出現暴漲,1996年12月12日《人民日報》發表社論,認為當時的股市出現了泡沫,而就在這期間,交易制度也發生了改變,實行了漲跌停板和T+1。在連續“13道金牌”的打壓之下,1997年5月開始股市再次進入調整期。

　　隨著熊市的不斷推進,“救市”又成了監管層的主要任務。例如1998年6月12日宣佈降低證券交易印花稅,從單邊交易千分之五降低到千分之四，到1999年,在各種“利好”消息的刺激下,股市迎來了著名的“5.19行情”,進而逐漸引發了2000年到2001年的大牛市。

　　2001年6月出台的國有股減持辦法,加上“中科系事件”、“億安醜聞”、“基金黑幕”等醜聞的爆發,以及其他利好因素的弱化,最終導致的投資者信心崩潰,由此歷史上最漫長的一輪熊市開幕了。從2001年到2005年,各種政策救市的老辦法悉數用盡之後,股市仍一蹶不振,而2004年出台的“國九條”也不敵頹勢。

　　到了2005年,股權分置改革的啟動,終於造就了新一輪牛市的萌芽。進入2006年,伴隨著流動性過剩、強勁經濟增長帶來上市公司業績改善這兩大因素,史無前例的又一輪牛市便爆發了。

　　2007年5月30日上調證券交易印花稅的行為,再次體現了管理層熱衷於“調控指數”的舊觀念,也由此受到各界的普遍詬病。到今年4月24日下調印花稅,兩市大盤指數一度接近漲停,歷史再次開了一個“過山車”的玩笑。

　　當然,近期監管層開始出台對基金投資行為、上市公司、大小非解禁的規範,表明了開始從“救市砸市”的思路,逐漸向“制度糾偏”進行轉換,但這一過程將是艱巨的。要真正實現股市的公平透明,以及對多數中小投資者的保護,必然牽扯到國有經濟改革、政府管理體制、立法和司法體系的不斷創新和完善。-

　　(作者系社科院金融研究所貨幣理論與政策研究室副主任)