符合創業板上市條件的企業超過10萬家，但這個市場顯然容納不下那麼多

　　　　2008年，天涯在線的總裁邢明出差深圳的次數明顯增多，原因就在那個業界千呼萬喚的創業板。

　　　　「天涯上市將會首選創業板。」自2008年3月21日《首次公開發行股票並在創業板上市管理辦法(徵求意見稿 )》出台後，邢明對創業板的期待越發熱切。

　　　　3月24日，邢明作為企業代表參加了深交所召開的「創業板首發管理辦法創業企業和創投機構座談會」。會上傳達出的信號令他無比興奮。「深交所非常明確地表示，創業板傾向選擇的企業是要有新經濟模式，具有創新能力和高成長這三個特點。」就邢明理解，這些條件幾乎是為天涯在線量身定做的。

　　　　另一個更令他興奮的信息是「創業板的機制會更市場化，譬如說在發行定價方面不會控制得很死，可以發出高定價。 」

　　　　邢明告訴《瞭望東方週刊》記者，「相關的投行、審計、保薦機構、律師，這些我們基本都已經確定，準備工作已經進行得差不多了。」萬事俱備，只待監管部門東風驟起。

　　　　移情創業板

　　　　2007年8月22日，《創業板發行上市管理辦法(草案)》獲得國務院批准，權威人士表示創業板將於2008 年正式推出。種種跡象讓原本一心謀求A股主板上市的邢明心生漣漪。

　　　　「從那時候起，到創業板上市的內心衝動就揮之不去。」

　　　　邢明對A股市場的認識，得益於他的另一個身份——股市操盤手。早在1996年，邢明便因投資風華高科(000 636.SZ)和東大阿爾派(600718.SH)兩隻科技股大賺一筆，正是憑借這第一桶金，才有了今天廣為人知的天涯社區。

　　　　但準備主板上市的過程，又讓這位操盤手有了另一番理解：主板上市難乎其難。

　　　　「我一直在觀察創業板的相關條款，包括政策、融資量、發行定價等一系列問題，看它是不是會更靈活一些。」

　　　　「主板市場是按照傳統的一些機制在運行，而創業板在發行、審核等方面則更加市場化。主板的審批非常嚴，很多有潛力的企業就沒有機會，而創業板儘管也是審批制，但是加強了保薦人的作用，沒那麼死板了。」

　　　　邢明最看重的還是發行定價機制。「境外的創業板比如納斯達克，企業虧損的時候也照樣可以發行，新浪、搜狐就是例子，而百度上市的時候也還沒有賺錢。它們在發行定價和融資量這方面非常靈活，阿里巴巴在香港首發有100倍的市盈率，而在目前的A股市場也就30倍。我認為在發行定價模式上應該更多地考慮它的成長型、考慮預測值，甚至可以考慮只要有人認購就可以。這對於我們這樣的收入還沒有完全展開的企業是非常有利的，如果按照老機制，發行價會受限，融資量可能反而不如私募多，股價也很難上得去。」

　　　　邢明從深交所的座談會上得到的信息是積極的。「他們表示在發行定價機制方面會比較寬鬆。」

　　　　此外，一些管理機制也更為靈活。「比如信息發佈機制，以往的上市公司都是要在各大媒體上發很多東西，成本很高，而創業板有網站發佈等一些機制，是比較市場化的操作方式。」

　　　　「我們希望能做成A股創業板的一個典型，天涯在線也確實非常適合創業板的這種氣質。」邢明說。2008年2月的一次董事會上，邢明的構想得到了天涯管理團隊和股東的一致贊同。

　　　　放棄海外上市

　　　　除了創始團隊最初的2000萬元人民幣投入之外，天涯在線也幾度融資。2006年底，天涯曾獲得來自聯想投資、清科及Google數百萬美元的投資。

　　　　「其中Google對我們的投資是戰略性的，占股權比例不足10%。」邢明之所以要特別強調這點，是因為要在國內上市，對於中外合資企業有一些特別的規定。「我們咨詢過，中外合資是沒有什麼障礙的，但需要一些額外的手續，通過商務部等部門的批准。而Google與我們雖然算同業者，但它的投資是戰略性而非財務性，同時也是小股東。」

　　　　此外，要上創業板，天涯還面臨著一個公司結構轉換的問題。在2006年底的第一輪融資後，獲得美元基金的天涯也像中國眾多外資VC投資的公司一樣，採取了紅籌結構，註冊離岸公司，以實現海外上市。

　　　　「海外上市只是一個可能性，但我們尋找投資人時曾明確提出，天涯有權利選擇在國內上市，這一點曾使包括IDG 在內的許多海外VC跟我們失之交臂。」

　　　　也正是因為早就有國內上市的考慮，所以天涯並沒有將收入和利潤轉移到境外公司中去，保持了國內公司的完整性。 「我們現在正在探討合理的轉換方式，包括引入一輪pre-IPO融資將結構理順。比如說聯想投資可以用人民幣再投進來，以同樣的比例，然後我們把境外的公司清盤，因為它並不是實際的產權控制關係，而僅僅是一個法律關係，可以把它切斷。 」

　　　　邢明向本刊透露，天涯衝刺創業板之前的這次融資已基本完成，吸納的全是本土投資。

　　　　與早先登陸海外市場的互聯網公司不同，天涯在線固執地選擇了留在國內。有人說這是天涯的無奈之舉。因為海外上市會背負巨大的成本壓力，這對於從2005年才開始贏得微利的天涯是不能承受之重。