國際油價在兩年不到的時間裡翻了一倍CFP/圖

　　　　■編者按:本報上周發表《天價石油幕後推手》後,引起讀者對石油投機力量的關注,本報隨後發現,美國參議院針對國際油價飆升也進行了獨立調查,並於2006年6月提交了一份60頁的報告。本報摘要編譯,以饋讀者。當時的油價是70美元/桶,現已漲到125美元/桶

　　　　投機者對原油期貨交易合同的大量購買實際上已經有效地創造了一種額外的石油需求,從而抬高了在未來真正石油交易中石油的價格,正如對真實石油到貨合同的額外需求也抬高了現貨市場中的石油價格。

　　　　美國商品期貨交易委員會(CFTC)的一個關鍵任務就是確保期貨市場價格反映供需規則,而不受操縱或過度投機。在能源商品市場,已經出現了投機性美元的大量流入,此時CFTC對這種投機行為的監管能力卻一直在減弱。最值得關注的是,不受CFTC監管的交易所裡的美國能源商品交易已呈爆炸性增長。

　　　　過去5年,美國參議院常務調查委員會對包括汽油、原油和天然氣在內的能源商品定價情況進行了大量的調查。這些調查反映了人們對這些基本商品的價格持續上漲和價格波動的持續關注,根據這些增長數據,政府對市場監管的疏忽足以造成價格的持續上漲。

　　　　過去6年,原油、汽油和天然氣價格迅猛上漲。原油價格已經從2000年的25-30美元/桶上漲到2006年的60-75美元/桶。高企的原油價格是一系列石油產品價格突破或接近歷史高位的主要原因。

　　　　傳統的供需力量不能完全說明這些價格的上漲。當全球石油需求在中印快速發展和煉油產品需求持續增加的推動下一直上漲的時候,全球石油供應也上漲到歷史最高水平。因此,全球庫存也增加了。目前,美國石油庫存處於8年高位,經合組織石油庫存更達到20年新高。因此,供需基礎面以外的因素必須被考慮。例如,政治上的不穩定以及關鍵石油生產國如尼日利亞、委內瑞拉、伊拉克和伊朗對美國的敵意,威脅著石油產品供應的安全。此外,過去兩年的兩次颶風都使美國墨西哥灣油氣生產受到破壞。由於沙特增產以滿足需求增長,如果發生供應短缺,它增加額外石油供應的能力已經降低,因此萬一供應中斷,沙特提供的供應空間將更少。人們通常宣稱這些對供應充足性的擔憂將「風險溢價」帶進了原油價格。

　　　　此外,過去幾年,大型的金融機構、對沖基金、退休基金和其他投資基金在能源商品市場上已經投入了數以十億計的資金———也許單在受監管的美國石油期貨市場上就有高達600億美元———以試圖在價格變動中獲利或進行對沖。因為大部分此類額外投資都來自業務不相關的金融機構和投資基金,它被美國商品期貨交易委員會(CFTC)定義為「投機」。CFTC將這類投機者定義為一個「既不生產也不使用商品,卻冒著風險把自己的資金投入此種商品市場進行期貨交易,以期從價格變動中獲益」的人。報告指出,在過去的幾年裡,一些投機者在能源商品交易中已經獲得數千萬甚至數億美元的利潤。這種投機性交易在受監管的紐約商品交易所和場外市場都有發生。

　　　　投機者對原油期貨交易合同的大量購買實際上已經有效地創造了一種額外的石油需求,從而抬高了在未來真正石油交易中石油的價格,正如對真實石油到貨合同的額外需求也抬高了現貨市場中的石油價格。根據市場的情況而言,一名投機者購買一份期貨合約造成的一桶石油需求,與和因為把石油用作精煉加工或其他方面造成對一桶石油的購買需求,其實是一樣的。

　　　　儘管很難量化投機行為的影響程度,但是我們仍然掌握著充足的證據來支持一個結論,那就是目前市場上大量的投機行為確實顯著推高了(石油和天然氣)的價格。若干個分析人士預計,石油期貨的投機性購買已經令當前的原油價格增加高達20-25美元/桶,從而將油價從50美元推高至大約70美元/桶。另外,通過購買大量的期貨合約,從而將期貨價格推到比目前價格更高的水平上,投機者已經給石油公司提供了一種金融動機去購買更多的石油並儲存起來。煉廠現在將購買額外的原油,即使它要70美元/桶,如果期貨價格漲得更高的話。

　　　　因此,過去兩年原油庫存穩定增長,導致美國原油庫存現在處於8年歷史新高位。上次原油庫存達到現有水平是在1998年5日,約3.47億桶,當時的原油價格大約為15美元/桶。而現在原油價格約在70美元/桶。投機性投資大量進入石油期貨市場造成了高油價高庫存的局面。

　　　　格林斯潘在國會作證時解釋,過去幾年「石油期貨和其他商品衍生物的場外交易大量增加」。對沖基金和其他機構投資者已經「在原油期貨上積累了大量的淨多頭倉位,大部分是在場外交易市場」。格林斯潘表示,這些期貨倉位創造了額外的未來石油需求,而「在投資團體的需求下,油價以不同尋常的速度上漲」。格林斯潘認為,這些價格的上漲刺激了額外的石油生產,使石油庫存大幅度增加,還減少了部分石油需求。

　　　　大體上,投機交易會給期貨市場帶來更大的流動性,因此尋求對沖商品價格的公司能夠找到願意接收那些價格風險的對應機構。對期貨合約的投機性購買在效果上還能夠給生產提供資金,並將潛在的商品儲存起來以備未來所需。另一方面,對期貨合約的大量投機性購買或出售能夠扭曲依賴現貨市場供需基礎面發出的市場信號,或者導致價格過度波動,兩種情況都能夠導致對整體經濟的一系列有害結果。CFTC的一個關鍵任務就是確保期貨市場價格反映供需規則,而不受操縱或過度投機。在能源商品市場,已經出現了投機性美元的大量流入,此時CFTC對這種投機行為的監管能力卻一直在減弱。最值得關注的是,不受CFTC監管的交易所裡的美國能源商品交易已呈爆炸性增長。