股市在半年多時間內從6124點的高位上被攔腰截斷CFP/圖

　　　　■「保護投資人」就是要在制度安排上能讓投資人賺上錢。讓作為一個整體的投資人,在一個大的時間尺度下能賺到錢。

　　　　■如果一個股票市場,投資人作為一個整體注定是要虧損的,那麼它要麼走向滅亡,要麼淪為賭場。

　　　　對是否「救市」做了一個朦朧的回答

　　　　政府大概永遠不會明言自己是否會救市:如果政府明言自己有此義務,等於給那些不知風險的炒家背後繫了一個保險繩,那是政府不願看到的結果。

　　　　似乎是為了倣傚去年的「5·30」,4月20日夜,證券監管部門出台新的政策,對所謂的「大非」、「小非」套現做了一些限制。「5·30」前夕,滬指收在4334點,在星夜提高股票交易印花稅2倍(從千分之一到千分之三)以「進一步促進證券市場的健康發展」之後,立竿見影地,當天大盤重挫6.5%,在其後的4個交易日裡,出現了3404點的低點,總下跌幅度超過20%。

　　　　時過境遷,今年的「4·20」前夕,大盤收在3247點———這個位置已經低過「5·30」調整的最低點了———不過,這次出台的所謂「利好」政策對大盤的刺激遠不及「5·30」的所謂「利空」政策。4月21日當天,大盤高開後一路走低,當天滬市以平盤報收,深市竟然出現相當幅度的下跌。

　　　　此番對「大小非」的限制雖則不是個重量級的「利好」,但是,它傳遞給市場的重要信息是:監管部門開始行動了。這似乎是對「救市」做了一個朦朧的表態。今年初以來,關於政府是否應該「救市」的爭論進行了數月之久。一個多月前,曾有報道說監管層的一位高官明確表態說政府不會扮演「救市角色」,但這位高官旋即否認自己說過這個話。不過,這個否認卻未明言,政府一定會救市。

　　　　我猜,政府大概永遠不會明言自己是否會救市:如果政府明言自己有此義務,等於給那些不知風險的炒家背後繫了一個保險繩,那是政府不願看到的結果。所以市場在狂漲的時候,政府會一再地進行「風險教育」,這個「風險教育」的一項重要內容為「買者自負」,就是說,你炒虧了是你自己的事,跟政府沒啥關係。

　　　　但是,為什麼監管層同時也不願意明言一定不救市呢?這跟中國股票市場的現狀有關係。依照監管層的認定,中國的股票市場處於「新興加轉軌」時期。這其實是說,咱們的股票市場與美國和香港等相對成熟的股市不一樣,還有不少的問題和毛病,在這種情況下,如果完全放任市場,很可能會導致非常嚴重的後果。為了避免股市癱瘓,為了避免大多數投資人遭受不必要的損失,政府應該保有「該出手時就出手」的機會。

　　　　「保護投資人利益」是股票市場大發展的「憲法」

　　　　投資人天然地需要被保護。沒有了投資人,也就談不上股票市場。從這個意義上說,保護投資人也就是保護股票市場。

　　　　中國的股票市場先天不足,搞了近20年,還是「新興加轉軌」,這個現狀與對股票市場的戰略地位沒弄清楚、對股票市場充滿糊塗認識分不開。從最初的「姓資姓社」的困擾(它的直接的遺產就是今天仍令人頭痛的「大非小非」),到後來「為國有企業解困」的自我定位,股票市場在中國似乎總像個名不正言不順的小媳婦,不能放開手腳大踏步前進。

　　　　另一方面,股票市場還是個嬌貴的小媳婦,它對生存環境和條件有非常苛刻的要求。股票市場要發展得好,不但需要一整套好的法律制度、行政規範甚至文化傳統,還需要上市公司、中介機構、投資人等市場參與者都中規中矩。中國的股票市場其實是「白手起家」,時至今日,這些條件中沒有一個能稱得上已經近於完善了。「金融是經濟的血液」,隨著經濟的發展,金融的地位越來越重要,而股票市場又是金融中最為核心的部分。今天,中國已經成為世界第三大經濟體,而我們的金融體系還非常落後,事實上,它已經成為嚴重制約中國經濟進一步發展的一個瓶頸。股票市場又是這個瓶頸中的一個短板,從國家經濟發展戰略上,中國必須在股票市場上取得突破性的發展。沒有一個強大的資本市場,中國永遠不可能邁入真正的世界經濟強國。

　　　　在走了那麼多彎路,經過那麼多必要和不必要的爭論,經過市場一而再再而三的教育之後,今天我們也許可以超越淺層次的救市爭論,總結出一些基本的原則,然後,把這些原則作為股票市場發展的「憲法」,用它來校準相關的法律的、行政的甚至文化傳統的內容,判定哪些是有利於市場發展的。

　　　　我想,今天已經取得共識的一項原則就是被證監會確定為「工作的重中之重」的內容:保護投資人利益。

　　　　今天,在中國的金融體系中,銀行佔了絕對的大頭(根據人民銀行公佈的數據,截至今年3月,人民幣各項貸款總和為27.5萬億元,這個數據甚至大過中國的GDP)。銀行的特點是「間接融資」,就是人們把錢存放在銀行裡,銀行再把這些錢集中起來,然後再貸出去,在這個過程中,儲蓄人始終享有對錢的所有權,銀行只是個代理人,貸款的風險完全由銀行來承擔,跟投資人沒有關係。對整個國家來說,銀行在金融體系中比重過大不是一件好事,因為經濟中的所有風險最終都聚集在銀行那裡,一旦經濟出現衰退,大批企業還不了貸款,銀行手頭就緊張了,儲蓄人怕銀行倒閉,可能會擠提存款,最終銀行貸出去的錢收不回來,還要應付不斷增加的提款要求,於是可能真的把銀行壓垮。在銀行垮掉之後,企業求貸無門,投資會大幅度下降,這可能會導致整個經濟崩潰。