一隻南美洲亞馬遜河流域熱帶雨林中的蝴蝶，偶爾扇動一下翅膀，就可能在兩周後引發美國德克薩斯刮起一場龍捲風。如果從近期全球金融市場的變幻來看，次級債就是一隻巨大的蝴蝶，當它不停地扇動翅膀，全世界都為之心驚膽顫。

　　　　而次債掩映下的泡沫經濟黑洞，到現在還沒有見底。

　　　　當裸泳者露出水面

　　　　作為一個擁有高度發達資本市場的國度，美國對金融衍生品的定位，從來就不僅僅局限於美國國內。巴菲特有句名言：等潮水退後，我們才知道誰在裸泳。次債危機爆發後，我們突然發現，它竟然沖刷出如此之多的裸泳者，這些遍佈世界各地的裸泳者雖然沒有因次級債輸得一絲不掛，卻也近乎衣不蔽體。金融大鱷索羅斯認為, 次債危機是二戰以來60年內最嚴重的金融危機，是美元作為世界貨幣時代的終結。

　　　　所謂的次級抵押貸款是指向低收入、少數族群、受教育水平低、金融知識匱乏的家庭和個人發放的住房抵押貸款。美國是個信用社會。美國FICO(信用評級公司)將個人信用評級分為優、良、一般、差和不確定五等。收入低且不穩定，信用等級在一般以下或沒有信用記錄的人，沒有資格獲得常規的住房抵押貸款。但是，具有驚人金融產品創新能力的美國金融機構決不放過任何一個攫取財富的機會，他們向這類人群提供按揭貸款，然後，再將次級抵押貸款打包，通過發行優先、次級抵押貸款債券或多級抵押貸款債券、結構性金融擔保抵押債權等方式實現證券化，再將包括含不同次級債的證券組合成新的資產池，出售給境內外的投資者。或者，在此基礎上進一步發展新的衍生品。

　　　　這是一個複雜的過程，在層層「衍生」中，原本就存在的風險被無限放大。中國社科院金融研究所提供的數據顯示，目前次級債券衍生合約的市場規模被放大至近400萬億美元，相當於全球GDP的7倍之高。次級債將金融衍生品的「衍生」功能發揮得淋漓盡致，稱其為金融衍生品的巔峰之作恐怕並不為過。次級債衍生品猶如一個倒立的金字塔，一旦次級抵押貸款違約率上升，風險就會成倍放大，並帶來災難性後果。

　　　　幾年前，美聯儲鼓勵商業銀行向信用等級低的借款者放款，同時，持續下調基準利率，意在刺激經濟發展。金融支持無疑將增強民眾對住房的購買力，推動房價上漲，在住房市場泡沫累積的過程中，與住房抵押貸款相關的商業銀行、抵押貸款公司、保險公司、公營和私營抵押保險機構、貸款服務機構、抵押貸款經紀人等等，獲利豐厚，發達的衍生品似乎成了一台永不停歇的印鈔機。

　　　　基礎的脆弱注定這場盛宴不能長久。從2004年6月30日到2006年6月29日，美聯儲連續17次加息，按揭買房者終於不堪壓力，房價開始下跌。按照格林斯潘的說法, 美國住宅市場泡沫於2006年年初見頂，此後，在過去兩年間出現了突然、迅速的回落。自2006年夏季以來，數十萬房主從單戶住宅搬到了出租房，其中許多人是迫於喪失抵押品贖回權的原因，從而造成約60萬套空置單戶住宅過剩。

　　　　盛宴結束了，並且結束得如此之快。當次級債的風險突然成倍放大，成千上萬的美國住房持有者為抵押貸款苦苦掙扎，他們不得不依靠發薪日貸款來償還房貸，而發薪日貸款同樣是一種極具風險性的貸款品種，一旦身陷其中，有可能變得一無所有——他們已經無法擺脫金融枷鎖。

　　　　為泡沫破滅而買單

　　　　對美國而言，次級債的高明之處在於，它通過精巧的設計把全世界許多知名金融機構都拖下了水。一方面，這些金融機構不得不為美國的次級債承受巨額損失, 另一方面，它們又不得不乖乖地聽候美國的召喚，時刻準備救市。因此，在次債危機中，「美國有難，八方支援」的盛況不斷上演。歐洲、日本、澳大利亞等國的中央銀行，不得不一次又一次地配合美國注資。

　　　　次級債衍生品，在關鍵時候發揮了綁架作用，當包括許多國家中央銀行的陣容豪華的救援隊一遍遍去救火的時候，他們甚至還沒有弄清楚火勢究竟有多大。當近萬億美元注資無法產生效果，他們才驚愕地發現：由次級債衍生出來的創新產品，已經掘出了一個深不可測的無底洞，而這個無底洞就是作為一個超級大墳墓而存在的，再多資金也填不滿！

　　　　美國經濟學家邁克爾·赫德森曾撰文指出：「美國官員聲稱，世界上的美元氾濫已成為推動國際經濟發展的引擎。他們問道，假如沒有美國的進口需求，哪裡會有歐洲和亞洲的今天？難道美元購物沒有為其他國家的勞工提供就業機會嗎？這類看似有理的質問沒有點出要害：美國在進口外國貨物時，並未提供任何相應補償物，只是向世界經濟注入了大量美元。」

　　　　如果說注入美元等於向世界輸入了流動性，輸入了通貨膨脹，等於合法掠奪其他國家的勞動成果，那麼，以次級債為中心的金融衍生品，則成為轉嫁危機、綁架世界經濟的一個利器。

　　　　說美國未能提前覺察次級債危機爆發的跡象及危險性，是令人難以信服的。事實上，當美聯儲拿起加息工具的那一刻起，它就開始促成危機爆發的那一天到來。無論是在金融專家雲集的美聯儲，還是在高級智囊雲集的白宮，似乎都在靜心等待那個時刻。次級債券衍生合約的急劇擴張，與美聯儲17次加息的迫切感相互交織和烘托，更像是在製造一種藝術品。