2007年底，某國際投資者從香港股市撤出資金時，說了一句話：擔心香港市場成為“政策市”。2007年8月20日，國家外匯管理局宣布“港股直通車”方案，到“港股直通車”被叫停，香港股市像是坐了一趟過山車。

　　而這樣的過山車內地投資者經常都在坐，只不過有的人坐的是“長途”有的人坐的是“短途”。從長周期來看，早在2001年6月，上証綜合指數就到了2245.43點，在經濟快速發展的情況下，作為實體經濟影子的股市卻踏上漫漫熊途，一口氣跌到2005年6月6日的998.23點低點，市場的淨損失超過1萬億元。

　　然後，股市步入牛市，到2007年10月16日，創下6124.04的歷史最高點。隨後，又踏上快速下跌之路。截至1月29日收盤，下跌幅度接近30%，而即便深受次債危機困擾的美國，截至2008年1月29日其股市跌幅還不到13%。值得一提的是，在這期間，中國實體經濟幾乎沒有什麼明顯變化。

　　從短周期來看，2007年5•30大跌，短短幾天時間就使不少股票下跌達40%，即便從世界範圍內來看，在實體經濟未出現異常的情況下，出現如此走勢也再找不出第二個。

　　今年1月21日，上証綜合指數下跌266.07點，跌幅達到5.14%。 1月22日，上証綜指和深証成指均創史上最長的陰線，下跌點數分別高達354.69點和1215.08點。滬深兩市近千只個股封于跌停。1月28日又重演了這種暴跌形態。在這期間，中國實體經濟同樣沒有什麼明顯變化。

　　股市脫離基本面而獨立行走，不是瘋狂的暴漲就是同樣瘋狂的暴跌，是“政策市”的一大特征。面對這種走勢，哪怕國際上最能征慣戰的投資人也無能為力，中國散戶投資者更難以走出迷途羔羊的命運。

　　從去年10月至今，A股股市有的股票跌幅已經超過了50%。今年剛好也是個寒冬。當中國股民為資本市場的發展付出萬億元的巨大代價後，我們應該反思什麼？

　　“政策市”，走不出的困局

　　所謂“政策市”，就是利用政策來影響股指漲跌市場，政策出台的目的和調控的對象非常明確，那就是股票指數。

　　在一個公平、公正、透明、成熟的資本市場，支撐市場的基本是一種各方(包括政府)都必須遵守的游戲規則，這一游戲規則的確立需要最大限度地體現各利益主體的意志。在這種市場中，投資者博弈的是智慧、眼光和對機會的把握。這個市場對試圖破壞規則或者利用規則漏洞牟取私利者嚴厲懲處，對其他投資者進行嚴格保護。而在“政策市”中，沒有一個固定的游戲規則，政府可以根據自己的意願隨意影響、修改游戲規則。

　　股市有漲有跌，這既是資本市場一個最重要的特點，也是資本市場獨特的魅力所在。但是，其走勢應該能夠基本反映實體經濟的運行軌跡，即使有短暫的脫離，也至少不應該經常與基本面相背離，而是應該具有一定的可確定性、可預期性。無論在哪個國家，股市在一定程度上的可預期性都是吸引投資者、回報投資者的一個最基本的元素。否則，就一定存在著某種制度性缺陷。

　　海外投資者無法理解，為何當股市暴跌的時候，投資者寄希望于政府出面幹預。股市的漲跌難道不是正常的嗎？世界上哪有只漲不跌的股市？

　　是的，在成熟資本市場浸潤的人，他們無法理解“政策市”，也無法理解“政策市”下投資者的焦慮和痛楚。

　　政府曾經想擺脫“政策市”這一符號。在股市從998.23點走出後──這其實也是政策力量拉動起來的，政府對股市的態度就保持著一種難得的“袖手旁觀”。即使在股市走到3000點附近的時候，政府依然保持了足夠的“理性中立”。當然，這種中立也與此前中國資本市場近乎垂死般的低迷教訓有關。

　　這中間，監管部門不斷發出風險提示，強調盈虧自負。這種變化令海內外耳目一新。但是，當股市在2007年5月突破4000點後，政府機構中的部分“智慧”突然不安起來，調控股市的衝動日益強烈，相繼出台了一些調控股市的措施。一些社保資金開始拋售股票。但股市上漲的勢頭似乎難以遏制。5月29日，上証綜指創下4335.96的新高。

　　5月30日，財政部決定調整証券(股票)交易印花稅稅率，由1%調整為3%。股市迅即下跌，短短幾個交易日的跌幅，竟然相當于過去4年熊市的跌幅。

　　調控“成功”了，但這次政策幹預下的“股災”震驚海內外。中國資本市場為此付出的是失去了一個擺脫“政策市”名聲的絕佳機會，其代價是難以估量的。即使沒有這次調控──對股市指數進行調控在海外投資者聽起來永遠是那麼匪夷所思──中國股市也會因為內在的調整衝動，市場階段性地進行自我擠壓泡沫、釋放風險。但是，政府早于市場之前，越位取代市場，充當了對泡沫的確認者和擠壓者。

　　5•30股市下跌的劇烈程度，也超出了政府的想象，出于對股市走向崩盤的擔憂和由于政策市主導下跌而連帶產生的對廣大投資者的“責任”，政府不得不再次走向前台，出台利好政策，重塑市場信心。

　　5.30的經歷，讓試圖走出“政策市”的政府更深地與股市聯系起來，投資者對“政策市”的性質確信不疑。他們最操心的不是所投資公司的經營業績，他們像蜜蜂一樣四處跑著打探消息，研讀大大小小的講話。“政策市”沒有培養出一批理性的投資者，卻培養出一大批“機會”迷和投機者，他們經常像研究藏寶圖一樣猜測“講話”，試圖從中發現市場漲跌起伏以及贏得巨大財富的機會。這種被扭曲的投資理念的生成，或許比財富本身的損失更值得追問。

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