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歐元“大棋局”:向左走,向右走? 新民周刊
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  抄底歐羅巴?

  歐洲在當今世界是一個很有意思的角色。一些陰謀論者認為,歐洲自2002年歐元發行

  以來命運多舛,源於美元霸權的刻意打壓。每逢全球出現重大波動,都會有大量類似視角的分析

  文章出來指點一番,常常令人將信將疑。最近的一次是烏克蘭風波。

  國際政經的風雲變幻,對於大多數普通中國人來说只是茶余飯后的談資,他們無法探究真相,也不想知道得太多,卻有一套獨特的行動邏輯,時不時也會讓世界為之矚目。試舉一例:去年中國大媽入場大肆搶購黃金。與其说她們改寫了歷史,不如说她們正在書寫歷史。

  歐元的低迷走勢讓許多人對歐洲奢侈品充滿了熱望。旅遊者和留學者都能切實感受實惠,加工業和進出口企業冷暖自知,而“抄底歐羅巴”的豪言壯語,也已經在一些投資客和移民者的圈子裏響了起來。

  主筆|張襦心

  2014年6月26日一大早,何志成給自己的學員發出操作建議,立即在13635點附近做空歐元。這一天,他們大約獲利70點,晚間平倉睡覺。

  若按常規思路,一天不掙個100點,不能算好漢,他們為何不戀戰?

  “歐元已經進入了窄幅震蕩周期,近期操作的要訣就是‘見好就收、滾動操作’。每天能賺幾十點,甚至再少點,也已足矣。”何志成说。

  何志成是著名外匯理論及操盤專家、中國農業銀行總行高級經濟師。在他看來,不僅歐元,甚至連整個外匯市場,都已經進入了同樣的大周期。

  “外匯市場已經維持了很長時間這樣的走勢,與往年大不一樣,因此我用‘窄幅震蕩大周期’一詞來形容。”

  衆所周知,外匯市場尤其是黃金市場,從來都是炒作預期之地,地區差異、地緣政治,都是最好的題材。但令人大跌眼鏡的是,今年地區局勢波譎雲詭、熱點不斷,本是各路人馬翻江倒海的絶佳機會,卻沒能掀起什麼風浪。

  烏克蘭是個“坑”?

  去年年底爆發的烏克蘭危機,本來被炒家寄以厚望。一般而言,危機有多大,外匯市場的想象空間就有多大,烏克蘭危機顯然是個百年難遇的大題材,一舉打破了歐洲維持多年的地緣政治平衡。

  1997年,布熱津斯基在《大棋局:美國的首要地位及其地緣戰略》一書中,曾自曝前美國國家安全顧問眼中的烏克蘭:“烏克蘭是歐亞棋盤上一個新的重要地帶。它作為一個獨立國家的存在有助於改變俄羅斯,因此它是地緣政治支軸國家。沒有烏克蘭,俄羅斯就不再是一個歐亞帝國。少了烏克蘭的俄羅斯仍可爭取帝國地位,但所建立的將基本是個亞洲帝國,並且更有可能被捲入與覺醒了的中亞人的衝突而付出沉重代價……但如果莫斯科重新控制了擁有5200萬人口、重要資源及黑海出海口的烏克蘭,俄羅斯將自然而然重獲建立一個跨歐亞強大帝國的資本。烏克蘭喪失獨立將立即影響到中歐,使波蘭變為一體化歐洲東部前沿的地緣政治支軸國家。”

  顯而易見,美國不高興看到一個強大的勢力重新崛起。蘇聯解體前夕,當年常駐莫斯科的記者王憲舉,曾親眼目睹美國如何推波助瀾,最終把烏克蘭變成壓垮蘇聯的“最后一根稻草”。據他所言,蘇聯瓦解后,美歐對俄羅斯依然很不放心,一直在利誘拉攏烏克蘭,唆使它疏遠俄羅斯,加入歐盟和北約。美國更在烏克蘭資助建立了數以百計的“非政府組織”,為“顔色革命”打下深厚基礎。但北約與歐盟的不斷東擴,勢必要把俄羅斯逼到牆角。

  由此可知,在這塊土地上,到底是恢復和平還是全面開戰,可謂時刻牽動着投資者的心。3月份該地區局勢緊張之際,其風頭甚至一度蓋過即將到來的歐洲央行政策會議和非農數據。

  烏克蘭對歐洲經濟復興的好處不言而喻。安邦諮詢的合伙人賀軍認為:“由於歐洲老齡化嚴重,今后老歐盟地區亟需烏克蘭、土耳其、波蘭等國提供年輕的勞動力,其中烏克蘭有近4600萬人口;同時,東歐國家對德國、義大利等國來说也是産業轉移的目標地區,同時也是新興的潛在市場。”

  經常前往歐洲國家考察的《Time out》主筆黃哲也告訴記者:“歐洲雖然經歷了經濟危機,時間長了也就是那麼回事,歐洲人一貫寵辱不驚。工作的都是年紀大的,年紀小的哪怕熘狗、下國際象棋,該歇着還是歇着。失業率特別高的南歐國家尤其明顯,上次我去西班牙的時候,西班牙的年輕人失業率都已經超過一半,人家還是該幹嘛幹嘛。相反倒是東歐國家,比如波蘭等新興國家,年輕人還是很有活力的,因為他們都有事情做。”

  歐盟負責東擴事務的專員曾親口承認:“歐盟東擴是近年來對歐洲和平、穩定與繁榮的最大貢獻。”由此可見,歐洲復興史,在一些人眼裏,某種程度上就是一部“歐盟東擴史”。但是“拿下”烏克蘭,對於剛在歐債危機中喘息未定的歐洲來说,可是一筆不小的負擔。

  近日,歐洲復興與發展銀行又在烏克蘭可替代能源發展計劃(USELF)上增加了7000萬歐元融資,總額將達到1.4億歐元。

  而这只是杯水車薪。

  一位手持空單的操盤手聲稱“烏克蘭絶對是個坑”。“2012年希臘的GDP為2491 億美元,烏克蘭為1763 億美元。2013年,歐洲花了500億歐元拯救希臘,今年IMF建議還要再增200億歐元。烏克蘭的動蕩程度,顯然遠超希臘。一旦歐洲被迫接盤烏克蘭,那麼歐洲就必須至少出700億歐元來複興這個國家。”在他看來,當初救希臘的時候,歐元貶值了多少,這次大可以等比例去丟空單。

  然而隨着烏克蘭事件愈演愈烈,包括伊拉克局勢突變,甚至中國南海、東海爭吵升級,以往動不動就上躥下跳的外匯市場可謂風平浪靜,與媒體上天天炒作“新冷戰”的熱火朝天,形成了一個鮮明的對比。

  “很多年以來,一談到避險,日元板塊往往出現較大行情,例如2008年的美國次級債危機,以及后來爆發的歐債危機,日元兌歐元、美元都曾經上漲了2000—3000點。但很長時間以來,日元板塊一反常態,出現了長達4個月的橫盤,美日更是在10130—10250點之間上下兩難。此外,美元指數在80—81點之間震蕩;歐元雖然有走弱跡象,但13500點一綫防守穩固;商品貨幣板塊沖高乏力,基本上維持高位震蕩局面。更重要的是,交易量也較往年大幅度降低,市場資金似乎在觀望。” 何志成说。

  “歐元的形勢並不明朗。長期看跌,但又如此堅挺。事實上今年開年以來,歐元匯價一直維持堅挺,令許多基於美聯儲和歐洲央行政策前景差異而選擇做空歐元兌美元的投資者損失慘重。”有位投資者说。

  “逆生長”

  政治衝突激不起國際大炒家的熱情,從2012年末以來“美寬歐緊”的全球貨幣策略舊格局臨近拐點,全球兩大主要央行的貨幣政策走上完全相反之路,似乎也不夠看。6月初,歐洲央行行長德拉吉施出“負利率”這一大規模殺傷性武器,歐洲央行成為首個實施負利率的世界主要央行,與此同時,市場普遍預期美聯儲將於年內徹底退出執行了5年的量化寬鬆政策。

  在美國金融界有這麼一说:格林斯潘咳嗽一聲,全世界都得下雨。老格辦公室的牆上,寫着這麼一句話:“美元從這裏開始。”(The buck starts here.)而歐洲央行對歐洲的影響,甚至比美聯儲在美國發揮的影響還要大。比如此前義大利總理貝盧斯科尼倒台,就跟歐洲央行的行動不無關係。貝盧斯科尼在是否實行財政緊縮政策上出爾反爾,甚至還表達過要讓義大利退出歐元區,把歐洲央行弄得極為憤怒,逐漸減少了購買義大利國債的速度,導致義大利國債一度變成“風暴眼”,貝盧斯科尼壓力山大,不得不辭職下台。

  在格林斯潘時代,他的一言一行格外引人注目。華爾街的投資者們花了很大力氣研究他的每次講話,試圖從他的遣詞造句中捕捉到哪怕一點點蛛絲馬跡。如今投資者們對歐洲央行的行長德拉吉也是如此。高盛經濟學家就稱,不僅要密切關注德拉吉會说什麼,同時也會觀察其發表言論的方式。“德拉吉言論樂觀,歐元一飛衝天”、“歐英央行按兵不動,德拉吉言論引發歐元震蕩”,從這些報導標題即可看出,德拉吉一言一行,足以左右歐元走勢。其中投資者最熱衷的,莫過於在他的話中,捕捉歐元是否會開啟“負利率時代”的蛛絲馬跡。

  什麼叫“負利率”?

  6月5日,德拉吉將基準的主要再融資利率下調10個基點至0.15%,將隔夜存款利率由此前的零降至-0.1%。簡單來说,以前商業銀行把不用花的錢存放到歐洲央行,只是沒利息,現在還得給央行交錢。歐洲央行推出“懲罸性利息”,目的就是要把那些躺在央行帳戶裏睡大覺的存款趕出去,逼迫商業銀行向私營經濟放貸,刺激經濟增長。此外,德拉吉還兌現“承諾”,推出了三大寬鬆措施:結束SMP購債行動沖銷(意味着向市場釋放流動性)、4000億歐元的定向LTRO(長期再融資操作)和准備實施歐版QE(量化寬鬆)。

  此舉被視作經濟疲軟的歐元區打響反通縮的第一槍。

  今年第一季度,歐元區經濟增速僅為0.2%,與上一季度的增速持平,其中法國在第一季度中經濟出現零增長,義大利甚至出現了0.1%的負增長。

  而在過去9個月中,歐元區每個月的通脹率都低於1%,今年3月,通脹率創下2009年11月以來的最低,下滑至0.5%,此后雖有小幅回升,但到5、6月份又再次下滑至0.5%,遠遠低於歐洲央行2%的通脹目標。經濟學家們擔心,只要再來一次衝擊,歐元區可能就會陷入實際意義上的通貨緊縮,日本 “失去的十年”教訓在前,一旦通縮預期形成,消費和投資行為都會受到影響。

  還沒有實行負利率之前,“厚道”的歐洲央行就已經把這項政策嚷嚷到了路人盡知的地步。

  早在去年5月,德拉吉便在一次新聞發布會上透露,歐洲央行已經為負利率做好了技術上的准備,是否進一步降息將取決於經濟形勢。等到去年年底,形勢變得更為明朗。

  此情此景如此熟悉,無疑讓國際資本大鰐們懷念起了去年著名的一役——做空日元。安倍上台后,推出了日本戰后68年裏最為狂飆突進、規模最大的寬鬆貨幣政策,被日本人稱為“異次元寬鬆”。嗅覺敏鋭的對沖基金早早聞訊而來,利用各種金融衍生品組合“偷偷地進村”,佈下了下注日元貶值的大賭局。在這場瘋狂做空中,最大的贏家索羅斯斬獲超過50億美元。

  如今的歐元似乎走上了日元的老路。不僅精明的中介、旅行社開始大唱歐元貶值造福留學黨、旅遊黨,期待再來一次的對沖基金,也重新吹響了集結號,重倉下注歐元下跌。

  6月5日,歐元走出了一波三折的行情。歐洲央行宣佈降息10個基點,歐元出現了50個點的快速反彈。隨后,德拉吉公佈了一攬子刺激計劃,表示日后如果有必要會進一步地寬鬆,一些對沖基金認為歐元可能終於要見頂,歐元又應聲下跌,歐元對美元一度急跌百點至1.3502的低位,創下自2月初以來的4個月新低。

  “在這樣的情況下,相信投資者已經一致看空歐元短期仍然會進一步下跌,但是市場卻跟投資者開了一個天大的玩笑,歐元兌美元快速下跌到1.35以后又出現了快速的反彈,不僅完全收復了日內的跌幅,而且還創出近期的新高,讓所有人都大跌眼鏡,對於投資者來说更是一場殘酷的蹂躪,因為如果先根據歐洲央行降息幅度不及預期的反彈去做多歐元,那麼隨后的回落將把多單套牢,但如果再去根據下跌破位的走勢去做空歐元,那麼最后階段的反彈又會使空單蒙受較大的虧損,造成兩邊都被打的局面。”RocoForex金融分析師潘超分析说。

  新周期,看中國

  “歐洲央行的主要目標是揮出大刀砍向歐元,但市場只是對着德拉吉的屠夫面具嘲笑一番,”一位分析師在發給客戶的報告中調侃。為什麼歐元會如此有韌性?

  分析師們認為,這可能是常見的“買傳言,賣事實”。利空落地之日,也是空頭獲利離場之時。

  也有人對歐元匯率仍然保持穩健並不感到意外,認為歐洲的貿易順差一直很大,大量的經常項目盈余在支撐着歐元匯率。

  何志成則更為關注匯率背后的經濟基本面。

  “為什麼會出現這種情況?第一個原因,基本面變了。全球經濟已經進入了低增長、低通脹的新周期,今年情況更明顯。不僅發達國家經濟復甦緩慢,今年經濟下行的趨勢也看得越來越清楚。

  “新冷戰也掀不起外匯市場的波瀾,改變不了這個周期。當今世界,誰都打不起,一打就是毀滅性的,經濟也就完了。新冷戰背后都有‘金主’在操控。這些國際大資金都明白:控制是最重要的,因此新冷戰不會演變為熱戰。新冷戰的本質還是要拼經濟,靠實力说話,落后就要挨打。

  “第二個原因則是全球央行的立場不穩定、態度曖昧。在低增長低通脹周期中,各國央行都認為自己的貨幣被高估,但又擔心長期的超寬鬆會引發資産價格泡沫,尤其現在還處於經濟下行中,房地産價格還處於高位。貨幣政策的不確定性,使主力資金不得不保持觀察狀態,不敢一個勁地做空歐元。

  “三是因為全球經濟發展的前景不均衡。美國處於緩慢的復甦中能不能加速,還不清楚。歐洲經濟是會長期不振,還是在量化寬鬆后趕上來?更主要的是看中國,一看中國經濟能否穩住,二看中國與歐美關係孰先孰后。中國經濟二季度仍然在下行趨勢中,甚至可以用高風險一詞來形容,尤其是房地産市場,5月才開始全面下跌,二季度會不會加速,全球都為之捏一把汗。

  “此外,中國的外匯儲備正在悄悄地從以美元為主變成以‘歐債’為主。李克強總理出訪歐洲幾國,不斷送出大單,這在一定程度上穩住了歐元的走勢,使歐元上半年守住了13500的關鍵點。中國經濟一旦出問題,對歐元區經濟包括對歐元的影響最大。但是中國不可能遠離美國,它將如何拋售外匯儲備或者轉化外匯儲備,將成為最大看點。”

  這種暫時性的平衡何時會打破?何志成認為需要觀測下半年各大央行貨幣政策是否會發生確定性改變。

  “目前歐洲央行還保留了一些措施,至少QE尚未實現。如果歐洲央行下半年出台進一步寬鬆政策,歐元最可能下跌。新冷戰必須保持經濟穩定發展,甚至是高速發展,到處都需要花錢。中國經濟對於低增長可能是無法容忍的,央行貨幣政策下半年會不會出現拐點?如果中國政府刺激經濟,今年的GDP增速也僅可以維持在7.5%以上一點點,不夠大題材程度。相反,如果堅持不刺激,或者僅僅是微刺激政策,中國經濟將在三季度繼續下跌,甚至跌至7%;全球經濟將在更長時間維持低增長,低通脹周期,各國央行尤其是歐洲央行將不得不出台QE,甚至直接降低存款利率,獨自保增長,那樣的話,歐元下跌將更加猛烈。”

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